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2023年至今歐元/美元整體延續(xù)了2022年9月末以來(lái)的反彈行情，并且曾經(jīng)一度走高至2022年3月時(shí)1.11附近的高點(diǎn)。截至6月2日收盤(pán)，歐元僅僅小幅收漲0.3%左右，在G10貨幣中排名第4（僅次于英鎊，瑞郎和加元）。
??歐元2023年上半年先漲后跌最終基本收平。主要受到3個(gè)因素影響：一是貨幣政策沒(méi)有明顯的分化/收斂：雖然市場(chǎng)在美國(guó)通脹趨勢(shì)下行的背景下逐步預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)的結(jié)束，而歐央行面臨高企通脹壓力不得不持續(xù)釋放鷹派信號(hào)，美德息差在進(jìn)入23年以來(lái)并未出現(xiàn)明顯變化，這也使得歐元在今年前4個(gè)月沒(méi)有明顯上漲。二是俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致歐洲去年經(jīng)歷了能源危機(jī)，而作為能源（天然氣尤其）的凈進(jìn)口地區(qū)，歐元區(qū)長(zhǎng)期享有的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差，進(jìn)而帶動(dòng)歐元在去年前三季度持續(xù)走弱；但今年以來(lái)，隨著天然氣價(jià)格的持續(xù)回落，整個(gè)歐元區(qū)的貿(mào)易條件得到了顯著的改善，3月歐元區(qū)的貿(mào)易順差更是反彈到2020年疫情前的水平而這也支撐了歐元今年前4個(gè)月的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。三是美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)在3月爆發(fā)后引起的市場(chǎng)對(duì)美國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期有所加強(qiáng)，這使得美債這一傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)再次得到青睞，進(jìn)而壓低了美債利率，而相對(duì)而言，歐元區(qū)銀行業(yè)在經(jīng)歷了瑞信事件之后并未出現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)酵，這也使得美元相對(duì)歐元在3,4月明顯走弱。而進(jìn)入5月以來(lái)，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走強(qiáng)，此前積累至較為極端的歐元多頭紛紛獲利了結(jié)，這也令歐元自5月以來(lái)一路下行。
??歐央行可能繼續(xù)本輪加息周期至7月，但9月大概率停止加息??今年上半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期接近尾聲，歐央行卻在核心通脹壓力之下繼續(xù)其加息周期，2022年歐美央行貨幣政策的分化邏輯在今年上半年逐步轉(zhuǎn)為收斂，在此背景下美德2年利差穩(wěn)步收窄，而這也是歐元/美元今年上半年持續(xù)走高的關(guān)鍵原因。自歐央行2022年7月開(kāi)啟本輪加息周期以來(lái)，歐元獲得了明顯的支撐，歐元/美元也自22年9月開(kāi)始走出強(qiáng)力的觸底反彈走勢(shì)；而今年上半年在美元整體趨弱的背景下更是延續(xù)了這一趨勢(shì)。
??在最近一次的5月議息會(huì)上，ECB宣布繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，并且在貨幣聲明中ECB強(qiáng)調(diào)了“通脹前景繼續(xù)過(guò)高，持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)”；而拉加德在隨后的發(fā)布會(huì)上多次強(qiáng)調(diào)“我們并沒(méi)有停止加息（we are not pausing）。”這些都表明雖然本次會(huì)上ECB將加息速度降至25基點(diǎn)，但接下來(lái)ECB應(yīng)該還會(huì)有進(jìn)一步的加息空間。而支撐ECB繼續(xù)其加息周期的正是居高不下的通脹壓力：雖然在能源價(jià)格回落的影響下，歐元區(qū)headline通脹已經(jīng)自去年11月歷史高點(diǎn)出現(xiàn)明顯的回落，但ECB更為關(guān)注的核心通脹依舊處于歷史高位?？紤]到用于構(gòu)建歐元區(qū)核心通脹籃子的權(quán)重的改變[9]：當(dāng)統(tǒng)計(jì)部門(mén)計(jì)算22年商品和服務(wù)類(lèi)通脹籃子時(shí)，他們依舊沿用了21年消費(fèi)者的消費(fèi)規(guī)律，而當(dāng)時(shí)由于疫情的影響沒(méi)有完全消退，因此旅行和外出用餐的花費(fèi)占比較小。而在計(jì)算23年商品和服務(wù)類(lèi)通脹籃子時(shí)，統(tǒng)計(jì)部門(mén)沿用了22年的消費(fèi)規(guī)律，而鑒于疫情效應(yīng)在22年基本消退，這就使得旅行和外出用餐占據(jù)了較大比重；這也就意味著，在即將到來(lái)的夏季旅游旺季，旅游相關(guān)的服務(wù)類(lèi)核心通脹很難出現(xiàn)明顯下行，加之歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)也依舊緊俏，工資增速目前已漲至歷史高點(diǎn)，這都會(huì)支撐ECB內(nèi)部的鷹派票委繼續(xù)其加息的主張。鑒于核心通脹率在9月份之前不太可能下降，加上管委員會(huì)的其他主要鷹派成員持同樣觀(guān)點(diǎn)（管委會(huì)中的鷹派都更加堅(jiān)定地把核心通脹作為貨幣政策的指南，執(zhí)行委員會(huì)成員Isabel Schnabel在最近的講話(huà)中表示：“我們將毫不動(dòng)搖地上調(diào)利率，直到有跡象顯示核心通脹在持續(xù)下降”；而歐央行5月份議息會(huì)議紀(jì)要中也體現(xiàn)了管委會(huì)對(duì)核心通脹的擔(dān)憂(yōu)），管委員會(huì)中的鴿派很難在7月的會(huì)議上占上風(fēng)。市場(chǎng)預(yù)期也因此發(fā)生了變化，歐央行不大可能意外地在7月會(huì)上做出鴿派決定。而相較市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)終點(diǎn)利率的預(yù)期（OIS市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最多只有25基點(diǎn)的加息，而4季度可能開(kāi)始降息），如果這樣的預(yù)期可以?xún)冬F(xiàn)，那么歐美短端利差有望繼續(xù)收窄進(jìn)而對(duì)歐元提供一定的支撐。
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?歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭在6月份幾乎停止，標(biāo)志著歐元區(qū)自冬季衰退以來(lái)的復(fù)蘇結(jié)束。??由標(biāo)普全球編制并于周五（6月23日）公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至五個(gè)月低點(diǎn)50.3，低于分析師的預(yù)期的52.5。經(jīng)濟(jì)下滑主要是受到受罷工打擊的法國(guó)所影響，而德國(guó)陷入困境的工廠(chǎng)也起到了一定作用。
??雖然歐元區(qū)20國(guó)可能已經(jīng)采取了足夠的措施，以擺脫去年10月至今年3月期間遭受的輕度衰退，但標(biāo)準(zhǔn)普爾警告稱(chēng)，這種萎靡不振延續(xù)到下一季的可能性已經(jīng)上升，尤其是在歐洲央行繼續(xù)加息的情況下。
??漢堡商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cyrus de la Rubia在一份聲明中表示：“即使我們對(duì)歐元區(qū)第二季經(jīng)濟(jì)小幅增長(zhǎng)的基本預(yù)測(cè)仍將成為現(xiàn)實(shí)，但綜合PMI的下降趨勢(shì)表明，由于所有行業(yè)的企業(yè)都面臨訂單不斷惡化，今年下半年將頗為艱難?！?br>
??制造業(yè)仍然是6月份的“主要疲軟領(lǐng)域”，盡管由于最近支出反彈失去動(dòng)力，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張“急劇放緩”。
??然而，標(biāo)普表示，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面令人失望的數(shù)據(jù)出現(xiàn)的同時(shí)，“通脹壓力明顯降溫”。該機(jī)構(gòu)表示，投入成本增速為2020年12月以來(lái)最低，商品和服務(wù)銷(xiāo)售價(jià)格增速為2021年3月以來(lái)最低。
??這將給歐洲央行帶來(lái)一些希望。歐洲央行的歷史性加息行動(dòng)已接近尾聲，但它最近暗示，可能需要在多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的7月結(jié)束日期之后繼續(xù)加息。
??“如果歐洲央行只需要控制商品價(jià)格，那么法蘭克福就可以慶祝通脹結(jié)束，”de la Rubia表示。但是，“在經(jīng)濟(jì)中更重要的部分，即私營(yíng)服務(wù)部門(mén)，價(jià)格繼續(xù)上漲，這就是核心通脹率下降如此緩慢的原因?！?br>
??彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)歐元區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Powell表示：“歐洲央行仍然關(guān)注核心通脹率的上升，這是一個(gè)比其他指標(biāo)更受關(guān)注的指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩不太可能阻止它再次加息。我們預(yù)計(jì)在7月和9月兩次加息25個(gè)基點(diǎn)，使存款利率達(dá)到4%?！?br>
??標(biāo)普全球說(shuō)，6月份進(jìn)行的月度調(diào)查的回應(yīng)率為通常水平的85%。早些時(shí)候的PMI數(shù)據(jù)顯示，法國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮，德國(guó)經(jīng)濟(jì)失去動(dòng)力。具體來(lái)看，受服務(wù)業(yè)放緩和德國(guó)工廠(chǎng)持續(xù)疲軟的影響，德國(guó)6月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)失去的動(dòng)力遠(yuǎn)超預(yù)期。標(biāo)普全球的商業(yè)調(diào)查顯示，盡管德國(guó)私營(yíng)部門(mén)經(jīng)濟(jì)連續(xù)第五個(gè)月增長(zhǎng)，但擴(kuò)張速度為2月份以來(lái)最弱水平。該指數(shù)為50.8，低于彭博社調(diào)查中經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。
??de la Rubia表示，是服務(wù)業(yè)拯救了這一局面，因?yàn)樵撔袠I(yè)“在整個(gè)第二季度表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)勁的擴(kuò)張，盡管6月份增長(zhǎng)速度有所放緩”。“而在制造業(yè)方面，所有跡象都指向收縮”，調(diào)查顯示，由于有報(bào)道稱(chēng)客戶(hù)猶豫不決和去庫(kù)存化，導(dǎo)致該行業(yè)的訂單量出現(xiàn)了8個(gè)月來(lái)的最大降幅。
??法國(guó)方面，PMI顯示，法國(guó)經(jīng)濟(jì)較上一季度收縮0.5%，法國(guó)經(jīng)濟(jì)在截至6月份的三個(gè)月里可能出現(xiàn)下滑。
??漢堡商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Norman Liebke表示：“在6月份數(shù)據(jù)公布之前，我們的即時(shí)預(yù)測(cè)模型顯示，第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0%，制造業(yè)萎縮，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張。”6月份的新數(shù)據(jù)改變了這一局面，因?yàn)椤艾F(xiàn)在不僅制造業(yè)，服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)也將萎縮濟(jì)增長(zhǎng)也將隨之出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?！?br>
??本月，法國(guó)綜合PMI指數(shù)降至47.3，自1月份以來(lái)首次低于50，降至28個(gè)月低點(diǎn)。服務(wù)業(yè)指數(shù)也出現(xiàn)了類(lèi)似的走勢(shì)，而制造業(yè)指數(shù)進(jìn)一步下滑至負(fù)值（該指數(shù)自今年2月以來(lái)一直為負(fù)值）。
??Liebke表示：“盡管這本身還不代表經(jīng)濟(jì)衰退，但對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的猜測(cè)可能會(huì)增加。
??英國(guó)、日本和澳大利亞的數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)放緩，美國(guó)的數(shù)據(jù)也將呈現(xiàn)類(lèi)似趨勢(shì)。
??美銀策略師：英國(guó)是“歐洲滯脹病夫”美國(guó)銀行策略師將英國(guó)描述為“歐洲滯脹病夫”，并列出了英國(guó)對(duì)投資者如此缺乏吸引力的原因?！白罱腥苏f(shuō)英國(guó)的好話(huà)嗎？”美國(guó)銀行首席投資策略師Michael Hartnett在一份報(bào)告中寫(xiě)道。除了滯脹（高物價(jià)和經(jīng)濟(jì)收縮的結(jié)合），Hartnett還提到了罷工、“搖搖晃晃的”國(guó)民醫(yī)療服務(wù)體系、6%的抵押貸款利率以及英國(guó)自2000年以來(lái)最反向的收益率曲線(xiàn)。他的結(jié)論是：“買(mǎi)羞辱，賣(mài)傲慢！”
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?歐元匯率展望2023年下半年，核心通脹壓力依舊是支撐ECB保持相對(duì)鷹派進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)其保持較高加息預(yù)期的核心變量，在其他歐美主要央行逐步接近加息周期尾聲甚至開(kāi)啟降息周期的背景之下，利差收斂或許會(huì)繼續(xù)支撐歐元在下半年的大多時(shí)間繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。但值得注意的是，隨著ECB本輪加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐步體現(xiàn)，以及核心通脹壓力在夏天過(guò)后潛在回落的可能性，這些都可能使歐央行9月議息會(huì)上結(jié)束本輪加息周期。我們預(yù)計(jì)下半年歐元總體的節(jié)奏可能會(huì)先反彈而后有所回撤總體保持在區(qū)間波動(dòng)，但相較其他G7主要貨幣，歐元可能因受到ECB相對(duì)更鷹派的支撐而錄得相對(duì)靠前的漲幅。具體看，在2023年3季度歐元受益于依舊較高的加息預(yù)期以及歐美央行貨幣政策收斂的支撐可能會(huì)保持較強(qiáng)，而進(jìn)入4季度，如果歐央行結(jié)束加息周期，疊加本輪加息周期對(duì)歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐步體現(xiàn)，尤其如果能源供應(yīng)問(wèn)題在入冬后再次體現(xiàn)出來(lái)，那么歐元可能面臨一定回撤的壓力。但如果屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊步入或接近衰退邊緣，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期可能會(huì)對(duì)歐元提供一定支撐。
??歐元/美元技術(shù)分析
??在周四達(dá)到多周高點(diǎn)后，歐元/美元開(kāi)始回落，這對(duì)貨幣挑戰(zhàn)其50天簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線(xiàn)，并在周末接近1.0865的上升趨勢(shì)線(xiàn)。雖然近期技術(shù)面仍然樂(lè)觀(guān)，但如果匯率突破上述技術(shù)支撐區(qū)，市場(chǎng)偏見(jiàn)可能會(huì)變得不那么有建設(shè)性。就可能的情況而言，如果歐元/美元持續(xù)跌破1.0865，賣(mài)家可能會(huì)有信心發(fā)起對(duì)1.0780/1.0755的攻擊。價(jià)格可能能夠在反彈前圍繞這些水平建立一個(gè)基礎(chǔ)，但如果出現(xiàn)崩潰，我們可能會(huì)重新測(cè)試5月份的低點(diǎn)。
??另一方面，如果買(mǎi)家回歸并引發(fā)牛市逆轉(zhuǎn)，最初的阻力將出現(xiàn)在心理1.1000大關(guān)。進(jìn)一步的上行可能會(huì)出現(xiàn)在該屏障上方，下一個(gè)目標(biāo)位于1.1100區(qū)域附近，然后是1.1190。
（亞匯網(wǎng)編輯：慧雅）
